白酒行業(yè)：行業(yè)景氣度回升 高端白酒確定性強(qiáng)

2021/5/13 8:45:59 編輯：少博 閱讀量：534

　　白酒行業(yè)整體業(yè)績(jī)：2020年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021Q1增速?gòu)?qiáng)勢(shì)反彈。2020年，申萬(wàn)白酒行業(yè)18家上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2612.52億元，同比增長(zhǎng)6.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)921.83億元，同比增長(zhǎng)12.14%。受疫情影響，白酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�放緩，總體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021Q1，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入948.68億元，同比增長(zhǎng)22.38%，增速同比增加21.11個(gè)百分點(diǎn)；與2019Q1相比，營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)11.32%。2021Q1，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)355.11億元，同比增長(zhǎng)17.62%，增速同比增加8.35個(gè)百分點(diǎn)；與2019Q1相比，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.37%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求回升，白酒行業(yè)2021Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)反彈。

　　高端白酒確定性強(qiáng)，次高端2021Q1實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分層級(jí)看，2020年僅高端白酒營(yíng)業(yè)總收入增速為正，實(shí)現(xiàn)11.09%的增長(zhǎng)，次高端白酒/中端白酒/大眾白酒的營(yíng)收增速分別為-0.22%/-2.69%/-1.53%。高端白酒整體受疫情影響有限，中端及以下白酒業(yè)績(jī)沖擊較大。2021Q1，行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇，次高端白酒業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)。2021Q1，次高端白酒營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)41.55%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.87%；與2019Q1相比，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13.90%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.31%。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得等公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鶎?shí)現(xiàn)快增。

　　白酒行業(yè)盈利能力：持續(xù)提升，稅金短期拖累凈利率。2020年，白酒行業(yè)毛利率為77.55%，同比增加0.10個(gè)百分點(diǎn)；疫情期間，白酒公司減少宣傳推廣費(fèi)用，管理費(fèi)用率為6.39%，同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為37.18%，同比增加1.59個(gè)百分點(diǎn)。2021Q1，白酒行業(yè)毛利率為77.97%，同比增加0.50個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于高端酒與次高端酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。管理費(fèi)用率為4.88%，同比減少0.23個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為39.17%，同比下降1.74個(gè)百分點(diǎn)。由于2020Q1基數(shù)低，使2021Q1公司稅金有所增加，行業(yè)凈利率短期出現(xiàn)下降。

　　白酒行業(yè)預(yù)收賬款與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：2021Q1預(yù)收賬款與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅改善。2020年，行業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)收賬款471.88億元，同比下降4.48%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額885.84億元，同比下降2.78%。受疫情影響，經(jīng)銷商打款積極性下降，行業(yè)預(yù)收賬款與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)一定幅度下滑。隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求的回升，2021年一季度經(jīng)銷商打款大幅改善，預(yù)收賬款與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)明顯回暖趨勢(shì)。

　　投資策略：維持對(duì)行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)。行業(yè)逐步走出疫情影響，景氣度持續(xù)回升，2021Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勢(shì)反彈。分層級(jí)看，高端白酒業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凸顯高確定性；次高端白酒在2020Q1低基數(shù)的基礎(chǔ)上，今年一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快增。山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)次高端白酒　　將持續(xù)放量增長(zhǎng)；中端白酒與大眾白酒表現(xiàn)不一，業(yè)績(jī)分化明顯。一季度為白酒銷售旺季，后續(xù)行業(yè)進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)價(jià)格將成為業(yè)績(jī)上行的主要催化劑，可重點(diǎn)關(guān)注五糧液批價(jià)走勢(shì)。標(biāo)的方面，建議持續(xù)關(guān)注高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液與瀘州老窖；次高端酒中，可重點(diǎn)關(guān)注山西汾酒、ST舍得以及目前估值相對(duì)較低的洋河股份等。（文章來(lái)源：中投網(wǎng)）