“飲后不上頭”是很多人對衡水老白干的印象，但是近幾年隨著名酒的高端化趨勢加速，山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒，舍得酒業(yè)、水井坊等都在發(fā)力中高端的路上，而主要銷量在百元左右的老白干酒似乎壓力越來越大。

　　不過從今年一季報看，老白干酒反而以373%的凈利增速，成為白酒增速黑馬�？鄯莾衾麧櫾鏊俪�40%，也在行業(yè)平均水平之上。難道背后有什么“秘密武器”嗎？多數(shù)人可能以為老白干酒只有衡水老白干系列，但公司還有一個酒品，毛利率超高，躋身白酒6強，這些年來業(yè)績增速和頭部醬香白酒系列也是有一拼，而隨著擴產(chǎn)計劃開始，消費升級趨勢下，即使搶不到高端市場，在次高端市場發(fā)力后，可能成為公司的第二增長曲線！

　　一季度凈利增速奪冠

　　扣非凈利0.7億增長41%

　　下面來從頭拆解一下，仔細從數(shù)據(jù)來看，今年一季度，上市白酒企業(yè)凈利潤增速亮眼的是老白干酒。18家白酒企業(yè)的凈利潤增速平均數(shù)是54.，而老白干酒凈利潤增速373.72%，實現(xiàn)凈利潤2.66億元，增速奪冠并以300%優(yōu)勢超平均水平。

　　如此高的增速有一部分原因是公司一月收到南廠拆遷的政府補償款，此部分金額將近2億元。這項收入不太有持續(xù)性，扣除該非經(jīng)損益部分，公司扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長41.2%。

　　扣非之后，老白干酒凈利潤增速位列第8名，在金徽酒和古井貢酒之間，增速依舊高過18家酒企35.64%的平均數(shù)。且公司一季度營收9.08億元，同比增長20.36%，扣非凈利增速快過營收，表明是高成長的經(jīng)營成果。毛利率也由去年同期的67.75%上升至目前的70.23%，毛利提升空間好過多數(shù)酒企。

　　翻看10年老白干酒的凈利潤看出，公司從2018年開始放量，這與收購酒企擴展醬香型白酒市場有關(guān)。之后3年公司凈利潤依舊保持穩(wěn)步增長。2021年實現(xiàn)凈利潤3.89億元，增長了24.50%，恢復(fù)至疫情前即2019年業(yè)績的96%。

　　老白干酒三香合一

　　醬香白酒毛利率80%以上

　　提到老白干酒，多數(shù)人對它印象是實控人為河北衡水財政局，公司是12大香型之一老白干香型的代表。但公司已是三種酒香味道合一，事業(yè)部也不局限在河北地區(qū)，是一家多元化酒企。

　　2018年1月，老白干酒成功并購豐聯(lián)酒業(yè)。形成了老白干香型、濃香型、醬香型的三香鼎立局面。在2021年報中，公司營收項目分為衡水老白干、板城燒鍋、文王貢、孔府家和武陵五大系列酒品。

　　具體來看，老白干酒在大本營衡水地區(qū)，去年實現(xiàn)營業(yè)收入21.05億元，營業(yè)利潤13.6億元，占公司利潤的55.32%。承德地區(qū)的板城燒鍋酒，實現(xiàn)營收5.95億元，排在第2位。

　　除了河北地區(qū)外，武陵等系列酒分布在湖南、山東、安徽等地區(qū)。其中，醬香型的武陵酒是公司一大招牌，武陵酒也是國內(nèi)十七大名酒。而即便目前營收規(guī)�？壳暗慕袷谰墶⒂�駕貢酒等也并未在第五屆國酒評選會上入選。

　　2021年，武陵系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，5大酒品中排名第3，但營業(yè)利潤4.3億元，反超板城燒酒。武陵系列酒毛利率高達80.2%，是系列酒品中毛利率高的。除他之外，4類酒品毛利率平均數(shù)為61.19%。武陵酒4年來毛利率提升較快，從73.93%增長了6個點以上。

　　武陵酒在上市酒企中毛利率和規(guī)模處于什么水平？懂酒哥專門做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計。武陵酒80.2%毛利率，在上市酒企整體毛利率中能排在第4位。考慮到白酒企業(yè)中高端酒品都有布局，此項毛利率數(shù)值為整體加權(quán)平均，武陵酒的毛利率位置稍微往后下調(diào)，或排在第6名，即舍得酒業(yè)和五糧液之間。

　　橫向比較看出，武陵酒的毛利率非常不錯。再看規(guī)模，武陵酒5.37億元的營收在酒企中非�？亢�，僅高過*ST皇臺，但高毛利優(yōu)勢之下，營業(yè)利潤反超金徽酒，和伊力特，甚至和順鑫農(nóng)業(yè)非常接近。

　　武陵酒4年增速174%

　　擴產(chǎn)與消費提升同步發(fā)展

　　懂酒哥在查閱老白干酒的營收增長情況后發(fā)現(xiàn)，武陵酒是公司經(jīng)營發(fā)展?jié)摿�好的項目之一，不只�?0.2%的高毛利貢獻了很高的營業(yè)利潤，這幾年發(fā)展增速也是杠杠的。

　　自2018年納入麾下后，2018年武陵酒營收只是1.96億元體量，到2021年成長至5.37億元，4年增了約174%。對比之下，其他4大酒品增速比不過武陵酒，有些還是原地踏步。以老白干系列為例，2018年22.98億元的營收，連續(xù)橫了3年，至今也沒有超越�？赘�家雖然從0.98億元營收做到1.77億元，但基數(shù)有限。

　　這樣看來，武陵酒增速快，是老白干酒主打系列，這一酒品也有望在2022或2023年，營收規(guī)模超過板城燒鍋酒。

　　至于老白干酒未來發(fā)展方向，2021年度報告的兩項擴產(chǎn)給出了答案。一是擺脫目前老白干酒營收瓶頸，公司四期制酒車間項目投產(chǎn)，年新增約2萬噸產(chǎn)能。二是繼續(xù)發(fā)揮武陵酒優(yōu)勢，先從擴大產(chǎn)量開始，武陵酒一期擴建項目投料生產(chǎn)。

　　從產(chǎn)量分析來看，武陵酒提產(chǎn)算是明智的選擇，符合名酒勢能走強的趨勢，發(fā)揮出武陵酒高毛利、高增長的優(yōu)勢�？梢钥吹�，公司去年老白干酒產(chǎn)量達到34691.81千升，但武陵酒在5大酒品中只有1611.01千升，不足其5%。在產(chǎn)銷比接近1:1的情況下，提產(chǎn)對擴大營收有直接效果。（文章來源：懂酒諦）

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